一、背景。 自2020年疫情以来，人民币在岸汇率(6.6868，0.0017，0.03%)受到新型冠状病毒引发的疫情的负面影响。同 期美元指数(92.8130，0.0595，0.06%)上涨，导致人民币相对贬值，美元从1月份的最低点6.8770上升到5月 份的最高点7.17 然而，10月21日，人民币在岸汇率升至6.6429，升至2019年6月9日以来的新高。此前，9月30日人民币汇率中 间价升至6.8108，比14日高出139个基点，创下2019年5月13日以来新高。 离岸人民币是指中国境外的人民币。由于离岸人民币汇率受到中国货币当局的监管较弱，因此可以更好地反 映人民币市场的供求关系。离岸汇率趋势也是反映在岸汇率趋势的指标。目前，离岸人民币兑美元汇率已突 破6.7，创下去年5月以来的新高。事实上，自5月底以来，人民币兑美元汇率一路走强。5月27日，离岸人民 币兑美元自盘中低点已升值4300多点；在岸人民币兑美元升值近4000点。 来源:新浪财经来源:新浪财经。 二、汇率分析: 汇率是两种货币价值的比率。一个国家的汇率会同时受到自身情况和其他国家情况的影响。两国长期的通货 膨胀水平、利率水平、物价水平、货币政策和生产率水平都是汇率的影响因素。人民币汇率主要受中美影响。 短期:人民币持续走强。 短期内，人民币汇率双向波动趋势加剧。人民币汇率的波动主要受货币供求和经济形势预期的影响。一方面 ，美国通过“无限制”量化宽松造成了人民币的被动升值；另一方面，中国已经率先摆脱新疫情的影响，社 会消费、投资和工业生产正在逐步恢复。加上吸引外资的政策和条件，人民币走势非常有利。但与此同时， 央行取消了远期售汇准备金限额，试图抑制人民币升值。在多种因素的共同作用下，人民币波动加剧。 中国人民银行决定从2020年10月12日起将外汇风险准备金率从20%下调至0。远期售汇准备金在交易过程中实 际上起到了风险控制者的作用；取消准备金可以降低银行远期售汇的成本，有利于企业的套期保值。同时， 这也会导致一个问题，那就是因为企业本身的风险控制能力没有得到提高，取消远期售汇的外汇风险准备金 会导致企业的杆增加，可能会给企业带来更大的风险。而从2015年以来央行调整外汇风险准备金的结果来 看，实际上并不能对整个汇率的变化起到实质性的作用，只能向市场发出调控的信号，表明央行的立场—— 对冲人民币快速升值的压力，维持人民币汇率的稳定。 2020年10月14日，中国财政部成功发行总额60亿美元的主权债券，首次选择双规(RegS和144A)发行美元主权 债券。此前三年，财政部主要采用RegS规则进行发行。其中，RegS规则对离岸投资做了相关规定，即美国边 境以外的投资者一般被认为是欧洲美元市场，不受美国证券法的信息披露规则约束；144A规则是向美国资本 市场发行证券，但也规定发行人可以豁免美国证监会的信息披露要求。所以两者的主要区别在于能否向美国 合格的机构投资者发行证券。 此次发行的美元主权债券吸引了约280亿美元认购，超额认购3.6倍，一定程度上归因于发行收益率。在中国 发行的10年期美元债券收益率被确定为1.226%，而同期发行的美国政府债券收益率为0.734%，这将导致投资 上述两种债券，导致一年收益差约为2952万元。同时，由于中国不是美元的发行国，不能通过发行美元来偿 还债券，只能用借来的美元赚取更高的回报，从而达到更高的收益率。这反映了中国对自身经济发展的强烈 自信，进一步反映了中国经济复苏点燃了全球投资者的投资热情，也有利于人民币汇率的短期走势。 所以短期来看，一方面中国率先从新疫情的冲击中崛起，中国经济率先复苏，对人民币汇率有利。另一方面 ，中国人民银行将对冲人民币升值的压力，在考虑国内通胀水平的同时，通过适当的量化宽松初步解决人民 币的被动升值，以保持人民币汇率的强势。综上所述，在过去一个世纪的巨大变化中，短期不确定性大幅增 加的情况下，人民币汇率双向波动剧烈。 中期:双周期帮助人民币升值。 理解双循环的关键在于把握中国经济的特点。后者可以用“三长两短”来概括——“三长”是指国家体制的 独特优势，14亿人口的广阔市场，完整的产业链；“两个不足”是指自然资源的不足和核心科技的不足。"“ 三长”是内循环的基础，“两短”是外循环要解决的问题。 第一，中国内部流通性强，带来了乐观的经济前景。疫情之下，中国经济表现出较强的韧性。经过半年的调 整，经济恢复较快，整体运行正常。据国家统计局初步测算，2020年第三季度我国GDP将为26.61万亿元，同 比增长4.9%。这个数字远远高于第二季度3.2%的增幅，这意味着中国的增速明显好于预期，正在向去年疫情 爆发前达到的6%的水平迈进。这一方面是由于中国政府在非常时期的领导，通过有力的防控措施，在第一时 间限制了疫情的蔓延，减少了疫情带来的威胁；另一方面，中国经济的“三大优势”，人民的高储蓄，甚至 东西方经济发展差异带来的巨大经济深度，都为内部循环的实现提供了坚实的保障。 其次，中国的对外流通充满了不确定性，并且频繁凸显。外环有两个不确定性。一个是全球疫情演变的不确 定性。疫情下，各国政府的防控措施必然会对产业链和供应链产生影响，进而影响国际分工与合作；第二， 美国的政治环境也加剧了全球经济的波动。美国处于选举年，获胜者及其政策倾向也将影响未来的国际经济 形式。目前，大选结果仍不得而知。而外循环的亮点也有两个方面。第一，中国贸易形势继续改善。据中国 海关总署统计，9月份进出口总值同比增长10%，其中出口总值增长8.7%，进口总值增长11.6%，实现贸易顺差 2576.8亿元。其中，知识密集型服务业的贸易逆差也大幅减少。这些将减少中国对美元的需求，从供求方面 促进人民币汇率保持坚挺；第二，中国逆势开放，赢得全球青睐。从实体经济来看，9月份我国实际利用外资 同比增长25.1%，且集中在高科技行业。这有利于促进产业转型升级，走向高质量发展；从金融体系的角度来 看，越来越多的中国金融产品被纳入国际指数，增加了外国投资者对人民币资产的配置，增加了对人民币的 需求。从汇率反馈来看，人民币中长期升值趋势明显。 最后，中国经济的增长潜力超出了世界主要经济体的能力。在国际货币基金组织10月发布的《世界经济展望 》报告中，中国是亚洲乃至世界上唯一一个在2020年实现经济正增长的国家。这符合我们对中期以来中国经 济的预期。 |
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